对许多投资者而言，黄金始终被视为最稳定的避风港，是在市场波动时的首选保障。然而，罗贝科（Robeco）的分析师却提出：

低波动性股票或许是在风险管理上优于黄金的选择。这些股票价格在时间推移中相对稳定，不会出现例如科技公司等股票所常见的剧烈波动。

【资料图】

分析师们研究了从 1975 年至 2022 年的四种防御性投资组合模型：30% 股票与 70% 债券组合（黑色柱状图）；同样 30/70 比例，但增加了 10% 的黄金权重（浅金色柱状图）；50% 低波动性股票与 50% 债券组合（灰色柱状图）；以及同样 50/50 比例，但增加了 10% 黄金权重的组合（蓝绿色柱状图）。

他们发现，在 30/70 的投资组合中，适度添加 10% 的黄金可以降低 10% 的资本损失风险（左图），但并不能实质性地提高投资组合的风险调整回报（右图）。这指的是你从特定风险中所期望的回报，

这一概念也可以通过 Sortino 比率来衡量。比率越高，意味着每承担一单位的风险就能获得更高的回报。相反，在历史上，最低下行波动率的投资组合是由 45% 债券、45% 低波动股票以及 10% 黄金组成。

这一发现的含义十分明显：虽然黄金在你的投资组合中可能仍会（应）占有一席之地，但你可能需要考虑增加对低波动性股票的投资。低风险股票在历史上通常比高风险股票有更高的回报，这种现象被称为 " 低波动性市场异动 "。

如果低波动股票激起了你的兴趣，你可以考虑：

从大盘低波（399404）、中盘低波（399406）和小盘低波（399408）指数的成分股中，挑选和搭配低波动率的个股，纳入你的股票组合。

低波动基金。低波动基金的基本特征是收益稳健、波动率低、回撤小；其风险收益特征由超额收益（稳定性和持续性）和波动控制（安全边际和风险管理）组成。

如何选择低波动基金？

超额收益角度，不同于偏债型产品的低收益低波动特征，低波动基金应以高权益比例实现超越市场收益。因此，低波动基金过去 3 年股票资产平均仓位应达到 60% 以上。其次，A 股市场自 2019 年以来走出了一波结构性牛市，年化收益达到 15.53%，基金经理管理期间应有相对中证偏股型基金指数的稳定超额收益。

波动控制角度，基金经理管理区间最大回撤标准应较为严格，且区间波动率较小，但其中向上波动率较高，但向下波动率应较低，处于同类基金排名前 10%。因此低波动基金考察区间内最大回撤应低于 20%，且向下波动率小于 12%。

另外，考虑到基金经理对基金的长期管理效应和可被投资性，低波动产品应满足当前季报规模大于 10 亿元，基金经理任职管理该基金的年限大于 3 年，且基金经理管理的产品不存在限购或难以投资等情形。

低波动基金经理管理的产品近 3 年年化波动率平均仅为 15.12%，也位于同类基金排名前 2%，波动率控制优秀较为突出。并且，区间平均夏普比率 1.45，卡玛比率 1.59，索提诺比率 2.31，是主动权益型基金中的佼佼者。

低波动基金组合收益稳定可持续，进一步提升风险收益比。根据低波动基金核心组合的超额收益优异，除 2018 年收益 -14.49% 外，逐年均能取得正收益，且波动率均小于中证 800 市场指数。

我们也可以在投资组合中适当增加具有 " 红利 " 和 " 低波动 " 双重特性的基金，例如红利低波 ETF（512890）。从单位净值的角度看，红利相关指数在此区间内的整体表现优于市场宽基指数，其中中证红利低波指数在收益方面表现最佳。具体来说，红利低波指数的稳定性较强，与沪深 300 指数的大幅度波动相比，自 2020 年以来，红利低波指数的表现更为稳定，有效规避了大幅回撤的非对称影响。

综合考虑区间和分年度的风险收益统计，中证红利低波指数在各个方面都表现出色。在收益方面，中证红利低波指数明显优于两个宽基指数，在区间内也超过了 300 红利低波和中证红利指数。在风险方面，中证红利指数的波动性和回撤水平与 300 红利低波和中证红利指数相近，但显著低于宽基指数。结合夏普比率和 Calmar 比率，中证红利指数具有相对最优的风险调整收益，充分体现了其攻守兼备的特性。

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